1.6.2 Финансовые коэффициенты

В этом разделе мы рассмотрим финансовые коэффициенты, важные для владельцев и совладельцев предприятия, в число которых входят и акционеры.

Тем или другим образом все эти коэффициенты крутятся вокруг прибыли, ведь любого акционера в первую очередь интересует прибыль, из которой впоследствии будут выплачиваться дивиденды. Изменение курсовой стоимости акций, составляющее второй источник потенциального дохода, также в очень большой степени зависит от прибыли, так как отражает мнение рынка о будущей прибыльности оцениваемого предприятия.

EPS (Earnings Per Share). Как мы уже видели, в отчете о прибылях и убытках приведены сведения о величине прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS). Эта величина представляет большой интерес для акционеров, так как дает приблизительную оценку потенциальной доходности акции. Так, величина 0.70 говорит о том, что на одну акцию Microsoft по итогам 2003 финансового года пришлось $0.70 чистой прибыли. Более подробно значение EPS будет рассмотрено позднее при анализе коэффициента Р/Е.

EPS = Net Profit/Shares,

где Net Profit — чистая прибыль;
Shares — количество акций.

Рис. 1.15 Динамика итоговой чистой прибыли на акцию (diluted EPS) Microsoft

Рис. 1.16 Среднеотраслевые ожидаемые значения EPS компаний, торгуемых в NASDAQ в 2004 и 2005 гг., %

Как видно из рис. 1.16, наивысшие значения чистой прибыли, приходящиеся на одну акцию в 2005 г., ожидаются у компаний, представляющих сектора Transportation, Miscellaneous и Consumer Services.

Р/Е (Price/Earnings Per Share) — отношение рыночной цены акции к чистой прибыли (без налога на прибыль, дивидендов на привилегированные акции и других обязательных платежей из прибыли), приходящейся на одну обыкновенную акцию.

В самом общем смысле величина Р/Е показывает, сколько лет необходимо работать акционерной компании для того, чтобы вернуть свою рыночную стоимость.

Р/Е = Price/EPS = Mcap/Net Profit,

где Price — рыночная цена акции;
EPS (Earnings Per Share) — чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию;
Мсар — рыночная капитализация компании.

Рис. 1.17 S&P 500 Composite Price/Earnings Ratios, 1871-2004 гг.

Как мы видим на рис. 1.17, средним историческим уровнем коэффициента Р/Е за последние более чем 120 лет было значение 15 со слабой тенденцией к повышению. Текущий высокий уровень Р/Е достигался на этом промежутке времени только два раза — в 1894 г. и 1931-1932 гг. В обоих случаях эти моменты предварялись биржевыми бумами, вызванными экономическим подъемом в США. Цепочка событий при этом выглядела достаточно стандартно: подъем экономики — рост прибылей, опережающий рост акций — опережающий рост акций, биржевой бум — перегрев экономики, депрессия прибыли компаний падают быстрее акций. Схематично данная цепочка выглядит, как это представлено на рис. 1.18.

Рис. 1.18 Схема корреляции между динамикой стоимости акций, развитием экономики и коэффициентом Р/Е

Первый рост Р/Е произошел во время депрессии 1890-1903 гг. Стремительный рост экономики в результате индустриальной революции закономерно закончился перегревом, сопровождавшимся безработицей и снижением доходов американских предприятий.

Второй скачок Р/Е наблюдался во время Великой депрессии 1929-1933 гг., когда деятельность практически всех акционерных компаний стала или низкорентабельной, или даже убыточной. Остановить увеличение Р/Е не смогло и значительное падение стоимости американских акций (фондовый индекс DJI достиг одного из самых минимальных за всю свою историю значений — 41.22) — их прибыли снижались еще стремительней.

В начале 2000 г. увеличение коэффициента Р/Е было вызвано и сопровождается биржевым бумом, что отличает его от предыдущих двух, когда биржевой бум предварял максимумы Р/Е.

Рис. 1.19 Среднеотраслевые ожидаемые значения Р/Е компаний, торгуемых в NASDAQ в 2004 и 2005 гг.

Как видно из рис. 1.19, наивысшие значения Р/Е в 2005 г. ожидаются у компаний, представляющих сектора Technologies, Consumer Services и Health Care.

Рис. 1.20 Среднеотраслевые ожидаемые значения Р/Е компаний, торгуемых в NASDAQ в 2004 и 2005 гг.

P/OI (Price/Operation Income) — отношение рыночной цены к операционной прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию и скорректированной на величину непериодических расходов.

EV/EBIT — [рыночная капитализация + капитализация по привилегированным акциям + долгосрочные денежные средства]/прибыль до вычета налогов, процентов, без учета непериодических расходов и доходов.

EV/EBITDA — [рыночная капитализация + капитализация по привилегированным акциям + долгосрочные денежные средства]/прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации и без учета непериодических расходов и доходов.

EBITDA margin — прибыль до вычета налогов, процентов, амортизации и без учета непериодических расходов и доходов/выручка от реализации.

P/S (Price/Sales) — отношение рыночной цены к чистой выручке, приходящейся на одну обыкновенную акцию:

P/S = Mcap/Net Sales,

где Net Sales — чистая выручка, продажи.

P/D (Price/DPS) — отношение рыночной цены акции к дивидендам, выплачиваемым на одну обыкновенную акцию.

Обычно называется нормой дивидендного дохода и дается в процентах. С точки зрения обыкновенного инвестора, не стремящегося к управлению предприятием, является одним из наиболее важнейших показателей, так как отражает более-менее стабильную величину дохода на инвестированный в эту акцию капитал. Этот коэффициент наиболее важен для зрелых предприятий, которые уже имеют возможность выплачивать дивиденды и от которых не ожидается стремительного прироста курсовой стоимости. Для молодых акционерных компаний величина коэффициента P/D, как правило, настолько незначительна, что в расчет может не приниматься — прибыль, даже если она есть, вкладывается в дальнейшее развитие компании. В этом случае инвесторы рассчитывают исключительно на рост курсовой стоимости акций.

Норма дивидендного дохода в расчете на одну акцию (DPS) в настоящий момент упала до беспрецедентно низкого уровня. На фоне сильного бычьего тренда это говорит о том, что инвесторы покупают акции в расчете преимущественно на прибыль от прироста курсовой стоимости, а не на дивиденды.

P/D = Price/DPS = Mcap/Dividend,

где DPS (Dividend Per Shares) — дивиденды, приходящиеся на одну обыкновенную акцию;
Dividend — сумма начисленных к выплате по обыкновенным акциям дивидендов.

P/CFPS (Price/Cash Flow Per Share) — отношение рыночной цены акции к денежному потоку на одну обыкновенную акцию.

Денежный поток или поток наличности, как его еще можно назвать, является одним из основных оценочных показателей деятельности компаний, применяемых на рынке акций. Этот показатель отличается от величины чистой прибыли, как правило, на величину затрат, связанных с основными фондами — амортизацией (уменьшает чистую прибыль по сравнению с Cash Flow) и капитальными вложениями (уменьшает Cash Flow по сравнению с чистой прибылью).

Для расчета денежных потоков требуется доступ к более полной финансовой отчетности предприятия, чем обычно распространяемые балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках. Для этих целей используется кассовый отчет, также очень часто называемый отчетом о движении денежных потоков (табл. 1.8). Он связывает балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках. Именно кассовый отчет показывает источники поступления финансовых ресурсов на предприятие и объекты их вложения.

Р/С = Price/CFPS = Mcap/Cash flow,

где CFPS (Cash Flow Per Shares) — денежный поток, приходящийся на одну обыкновенную акцию;
Cash Flow — суммарный денежный поток.

На примитивном уровне расчет денежного потока представляет собой сумму чистой прибыли и амортизации:

Cash Flow = Чистая прибыль + Амортизация = 9993 + 1439 = 11432.

Таблица 1.8

Однако, как мы видим, полученная величина денежного потока очень далека от истинного его значения, равного $3422, поэтому приблизительные расчеты могут не только не помочь, но даже ввести в заблуждение.

CFPS margin — отношение чистого денежного потока к выручке от реализации.

P/BV — отношение рыночной капитализации к балансовой стоимости собственного капитала.

P/WorkingCapital — отношение рыночной капитализации к оборотному капиталу.

PEG — отношение [P/Oplncome] к скорости роста операционной прибыли, %.

Operating margin — отношение операционной прибыли к выручке от реализации.

Net margin — отношение чистой прибыли к выручке от реализации.

ROE (Return on Equity) — доходность собственного капитала. Данный коэффициент является очень распространенным для оценки доходности инвестиций акционеров в предприятие. Собственным капиталом в целях расчета настоящего коэффициента признается разница между всеми активами компании и ее обязательствами.

ROE = Net Profit/Equity = ROS x ET,

где Equity — акционерный капитал;
ROS (Return on Sales) — прибыльность продаж: ROS = EPS/Net Sales;
ET (Equity Turnover) — оборачиваемость собственного капитала: ET = Net Sales/Equity.

Для акций Microsoft Corporation ROE по итогам финансового года составляет:

ROE = Net Profit/Equity = 9'993/57'503 = 17.4% (в 1998 г. = 27.0%).

Здесь была использована величина собственного капитала Microsoft Corporation на конец отчетного периода, хотя более обосновано использование среднегодовой величины. Однако, когда нет возможности рассчитать среднегодовую величину собственного капитала, с определенной долей допущения можно использовать заключительные цифры.

ROA (Return on Asset) — доходность активов. Данный показатель дополняет анализ доходности собственного капитала, включая в базу расчета обязательства предприятия. Фактически ROA отражает, насколько эффективно используются на предприятии все имеющиеся в его распоряжении активы.

ROA = Net Profit/Assets = ROS x AT,

где Assets — среднегодовой размер активов;
AT (Assets Turnover) — оборачиваемость активов: AT = Net Sales/Assets.

Для акций Microsoft Corporation ROA по итогам финансового года составляет:

ROA = Net Profit/Assets = 9'993/79'571 = 12.6% (в 1998 г. = 20.1%).

ROI (Return on Investment) — доходность инвестиций. Этот коэффициент показывает рентабельность инвестированного капитала и рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовому размеру инвестированного капитала:

ROI = Net Profit/Investment,

где Investment — среднегодовой размер инвестированного капитала.

Нормативные значения всех приведенных выше коэффициентов различаются между предприятиями различных отраслей, а также различного срока жизни. Среди последних выделяют акции роста и акции компаний, представляющих базисные отрасли. Акции роста, как правило, представляют молодые компании, работающие в новых отраслях. К таковым относятся биотехнологии, hi-tech и т. д. Базисными отраслями являются, наоборот, предприятия зрелых или старых отраслей, например автомобилестроения, энергетики, пищевой промышленности и т. д. Акции роста обычно характеризуются сравнительно высоким значением коэффициентов, так как эти предприятия нуждаются в средствах и стараются не выплачивать дивиденды, а прибыль направлять на развитие.

(Материалы приведены на основании: Эрик Л. Найман. Малая энциклопедия трейдера. 8-е изд – М.:Альпина Бизнес Букс, 2007)