1 Фундаменталльный анализ рынка

Существуют три главных метода анализа финансовых и товарных рынков: фундаментальный анализ, технический анализ и интуитивный подход к анализу.

Фундаментальный анализ изучает движение цен под влиянием макроэкономических факторов. Он может способствовать определению рыночного тренда (тренд — направление динамики рыночной цены), однако для определения конкретного момента совершения сделки фундаментального анализа зачастую бывает недостаточно. В этом случае гораздо полезнее применять технический анализ.

Технический анализ основан на следующей гипотезе — рыночные цены учитывают все знания, желания и действия всех участников рынка, отражая их в своей динамике. В результате и цена, и объем включают в себя каждую сделку, совершенную многотысячной армией трейдеров.

Интуитивный подход к анализу исповедуется небольшим числом трейдеров и, как правило, не приводит к долговременному успеху. Немного об этом подходе будет рассказано в разделе психологии.

Школа фундаментального анализа рынка возникла с развитием прикладной экономической науки. За основу она взяла знания о макроэкономической жизни общества и ее влиянии на динамику цен конкретных товаров.

Например, знание погодных условий в Латинской Америке на текущий год может помочь рассчитать объемы производства кофе и соответственно динамику цен на кофе в этот период.

Главной целью фундаментального анализа является определение истинной, справедливой цены исследуемого товара. Сравнивая полученную оценку с текущим состоянием рынка, делается вывод о том, переоценен или недооценен этот товар.

Главной задачей технического анализа является исследование текущего состояния рынка — определение главенствующей тенденции, а также ключевых ценовых уровней.

Стратегические инвесторы, осуществляющие долгосрочное инвестирование, основное внимание в своей работе уделяют именно фундаментальному анализу, но при этом упускают из вида краткосрочные технические колебания цен.

Как видно из приведенных выше целей фундаментального и технического анализа, они не могут иметь одинаковую дальность взгляда. Первый дает возможность заглянуть в далекое будущее, а второй — только в самое ближайшее.

Фундаментальный аналитик, таким образом, очень часто мне напоминает дальнозоркого человека, не видящего, что творится у него под самым носом. Технический же аналитик по этой аналогии представляется близоруким.

И фундаментальный, и технический аналитики — оба они имеют ограниченный взгляд на будущее. Думается, что только сочетание этих двух взглядов позволяет получить наиболее реальную картину будущего.

Фундаментальный анализ обычно используется инвесторами, рассчитывающими на реализацию долгосрочных стратегий, зарабатывающих на многолетних тенденциях. Цель такого подхода — «оседлать» тренд, пусть даже не в самом начале его возникновения, и «проехаться» на нем до самого конца. Провидцев, которые могут поймать начальное движение тренда, — единицы, и они могут это сделать исключительно благодаря фундаментальному анализу, вовремя увидев зависимость между разными фундаментальными показателями, найдя из них опережающие и среагировав на них, когда все другие еще ждут. Долгосрочные тенденции многолетни. На валютном рынке они, как правило, основаны на различиях в темпах роста национальных экономик, хотя не исключены и политические решения по проведению целенаправленной политики ослабления или усиления национальной валюты. Так, Россия традиционно реагирует снижением курса рубля на падение мировых цен на нефть, даже если прямой угрозы торговому балансу и темпам роста ВВП нет. Просто таким образом российское правительство пытается реагировать на сильное экспортное лобби. В США второй половины 90-х годов более влиятельным оказалось лобби импортеров и финансистов, заинтересованных в сильном долларе. Как результат, на государственном уровне поддерживается политика сильного доллара (strong dollar policy), несмотря на значительное ухудшение экономического состояния экспортеров, многие из которых с началом экономического кризиса в 2001 г. обанкротились.

Опытные спекулянты также используют фундаментальный анализ, реагируя на новости фундаментального характера. Среди последних можно выделить следующие группы новостей:

• объявление макроэкономических индикаторов, отражающих состояние экономики страны;

• исследования аналитиков ведущих инвестиционных компаний или аналитических бюро, таких, как Merrill Lynch, Morgan Stanley Dean Writer и Goldman Sachs (исследования могут касаться стран, отраслей, товарных рынков и конкретных компаний);

• корпоративные новости от акционерных компаний;

• политические события;

• природные явления.

Реакция рынков на такие события краткосрочна и крайне редко формирует тренд, разве что не попадает «в нужное место в нужное время».

Технический анализ, как правило, используют игроки, проводящие краткосрочные спекуляции, пусть даже и идущие вразрез с сильными фундаментальными событиями. Хотя выявление долгосрочных ценовых трендов намного нагляднее именно с точки зрения технического анализа, фундаментальному анализу остается роль объясняющего причины этих тенденций.

Итак, что же такое фундаментальный анализ?

В первую очередь — это интерпретация, оценка и прогноз динамики основных экономических показателей, макро- и микроэкономических.

Фундаментальные факторы появляются в новостях, публикуемых информационными агентствами и органами государственной статистики. Последние публикуют данные о состоянии экономию! страны, а о дате и времени такого объявления сообщают заранее. Такие новости являются ожидаемыми, и рынок, как правило, готовится к ним заблаговременно.

Новости и события бывают ожидаемыми и неожиданными. К ожидаемым новостям относятся выступления политических и экономических лидеров, например на регулярных встречах министров финансов и председателей центробанков «Большой восьмерки» (G-8) или же на экономическом форуме в Давосе. Ожидаемые новости оказывают сильное воздействие на рынок до момента их появления, когда рынок на них закладывается (работает правило: «покупаем слухи и продаем факты») или же в случае отличия реальных данных от ожидаемых. Например, аналитики ожидали роста прибыли акционерной компании или ВВП, а на самом деле было объявлено о падении этих показателей.

Неожиданные новости обычно оказывают гораздо более сильное воздействие на рынок, нежели ожидаемые. Объясняется это тем, что к ожидаемым событиям инвесторы и спекулянты подготавливаются, закладывая их в цены. К неожиданным же событиям мало кто оказывается готовым. На то они и неожиданные, что их не ожидаешь.

В идеале результатом фундаментального анализа является определение справедливой цены (fair value) исследуемого товара. В то же время определение справедливой цены требует не только массы усилий, наличия правильной модели определения стоимости, но и своевременной и качественной информации.

На рис. 1.1 приведен абстрактный пример того, как влияет появление новой информации на изменение справедливой цены товара и каким образом система приходит к новой точке равновесия, соответствующей новой справедливой цене.

Рис. 1.1 Схематичное изменение справедливой цены товара после появления новой информации о товаре

Однако в жизни, как правило, рыночная цена еще не успевает «устаканиться», стабилизировавшись на новом уровне справедливой цены, как появляется новая информация. Необходимость учесть в цене эту последнюю информацию приводит к новой дестабилизации системы, и так до бесконечности. Жизнь нельзя остановить.

В связи с этим я утверждаю, что физически невозможно получить точную оценку справедливой цены на текущий момент, хотя бы потому, что практически ежесекундно появляется новая информация, изменяется внешняя среда и т. д. и т. п. Фактически фундаментальный аналитик исследует фотографический снимок прошлого, когда настоящее уже отличается от него.

Тем не менее, даже если анализ не может помочь найти точную величину справедливой цены на текущий момент времени, он может дать ее приблизительное значение, а значит, хоть какую-то точку опоры при принятии инвестиционных и спекулятивных решений.

Следует отметить, что рынок реагирует на публикацию экономических показателей деятельности компании, а также макроэкономических показателей государства или групп государств типа EMU (European Monetary Union).

Например, публикация данных о размере и динамике ВВП США в пер¬вом квартале 2001 г. произойдет только в конце апреля, т. е. по прошествии одного месяца со дня свершившегося факта. Те же сроки являются типичными для публикации подавляющего большинства финансовых отчетов акционерных компаний.

Реагируя на «старую», но ранее не известную новость, рынок определяет экономическую тенденцию соответствующего показателя и пытается ответить на простой вопрос: «Что происходит с экономикой предприятия/страны (группы стран)?» Если опубликованные данные свидетельствуют в пользу улучшения микроэкономического состояния предприятия или макроэкономического состояния государства (группы стран), то реакция также будет, как правило, позитивной для соответствующих акций или финансовых инструментов. В противном случае реакция будет, как правило, негативной. Оговорка «как правило» справедлива для случаев, аналогичных следующему.

Например, рынок ожидал, что темпы роста прибыли компании будут выше, чем это произошло в отчетном квартале. Как результат, могут упасть темпы роста стоимости акций этой компании, что повлечет изменение ценовой цели акций на определенную дату. Итогом подобной логики может стать падение котировок подобных акций.

Таким образом, рынок при публикации микро- и макроэкономических индикаторов пытается определить будущую тенденцию этих индикаторов и соотнести ее со своими прошлыми прогнозами. Если существует разница, то изменяется и рыночная цена.

Можно выделить две разновидности циклов жизни фундаментальных факторов — короткий и длинный циклы.

Короткий цикл

Короткий цикл жизни, как правило, у всех неожиданных новостей — не более одних суток.

Например, на показанном на рис. 1.2 часовом графике японской йены к доллару США за одну рабочую неделю с 16 по 21 сентября 1996 г. мы видим сильное падение доллара 18 сентября. Это падение произошло по причине опубликования Министерством торговли США торгового баланса за август. Данные показали больший (более $11 млрд.) торговый дефицит США по сравнению с ожидавшимся дефицитом около $4 млрд. Такая разница между ожиданиями и фактом усилили йену по отношению к доллару за два часа более чем на 150 пунктов, несмотря на существовавший очень сильный бычий тренд. Но уже к концу недели курс отыграл половину этого падения, а в начале следующей (на приведенном графике этого не видно) продолжил движение вверх, намного превысив предыдущую максимальную котировку.

Рис. 1.2 Пример влияния публикации данных фундаментального характера на валютный рынок

Длинный цикл

Длинный цикл жизни длится от нескольких недель до нескольких лет. К фундаментальным факторам с длинным жизненным циклом относятся все факторы, связанные с общим состоянием национальной и мировой экономики (динамика инфляции, безработицы и процентных ставок, другие подобные факторы).

На представленном на рис. 1.3 дневном графике японской йены к доллару США мы видим долгосрочный, более года, тренд ослабления йены. Связано это в первую очередь со слабостью японской экономики и низкими процентными ставками. Аналогичный тренд сформировался в 2000-2001 гг.

Рис. 1.3 Долгосрочный фундаментальный фактор формирует тренд на валютном рынке

(Материалы приведены на основании: Эрик Л. Найман. Малая энциклопедия трейдера. 8-е изд – М.:Альпина Бизнес Букс, 2007)