1.1.1 c) Субъекты валютного рынка

Основные участники валютного рынка:

• центральные банки;

• коммерческие банки;

• инвестиционные и пенсионные фонды;

• предприятия, осуществляющие экспортно-импортные операции;

• валютные биржи;

• валютные брокерские фирмы.

Банки и валютные брокерские фирмы оказывают услуги клиентам — фондам, прочим юридическим и физическим лицам — по обмену валют.

Особое место в структуре мировых валютных рынков занимают центральные банки. Крупнейшими центральными банками, которые оказывают наибольшее воздействие на динамику валютных курсов, являются Федеральная резервная система США (US Federal Reserve — FED); Европейский Центральный Банк (European Central Bank — ECB); Бундесбанк Германии (Deutsche Bundesbank — BBK), валютными дилерами часто называемый просто Buba; Банк Англии (Bank of England — ВОЕ)У на сленге — Old Lady; Банк Японии (Bank of Japan — BOJ).

Федеральная резервная система США (ФРС) была образована в 1913 г. Она функционирует как независимый орган Федерального правительства США и подотчетна Конгрессу, хотя Президент назначает членов Совета Управляющих ФРС.

С11 августа 1987 г. пост председателя Совета Управляющих ФРС (Chairman) занимает Алан Гринспен (Alan Greenspan, дата рождения 6 марта 1926 г.)

Алан Гринспен является главным архитектором благополучия Америки в 90-х годах. По признанию практически всех ведущих мировых экономистов и политиков Гринспен является душой и символом денежно-кредитной политики США, нацеливая ее на стимулирование стабильного экономического роста в сочетании с низкой инфляцией и низкой безработицей.

Достаточно мягкая денежно-кредитная политика, находящая свое отражение в относительно низких процентных ставках, сопровождается длительным, уже более девяти лет, экономическим ростом, что привлекает инвесторов на фондовый рынок США. В первую очередь инвесторов привлекает рынок акций, а положительная разница процентных ставок в пользу доллара обеспечивает также стабильный спрос и на облигации. Все это вместе взятое оказывает позитивное воздействие на доллар, который является валютой платежа за указанные инвестиционные активы.

Сила экономики США способствует также использованию этой валюты в качестве убежища (такая валюта называется safe currency — защитная валюта) в периоды политических и экономических кризисов, происходящих в других регионах.

Неплохой иллюстрацией роли, которую играет Гринспен на валютном рынке, стала реакция рынка на всего лишь один его риторический вопрос: «Помогло ли «иррациональное изобилие» раздуть стоимость активов акционерных компаний?» В результате «обдумывания» рынок пришел к выводу, что Гринспен предупреждает о перегретости американского фондового рынка, что привело 6 декабря 1996 г. к самому сильному за предыдущие три месяца ослаблению доллара США против немецкой марки, произошедшему в течение одного дня.

Отдельно необходимо сказать про FOMC (Federal Open Market Committee — Федеральный комитет открытого рынка).

FOMC — комитет в структуре ФРС США. В него входит в полном составе Совет управляющих ФРС. Обязательный член — президент Нью-Йоркского федерального резервного банка; еще четыре президента других федеральных резервных банков входят в FOMC по принципу ротации. FOMC проводит свои заседания один раз в 4-6 недель. Решения принимаются по вопросам воздействия на денежные рынки, объемам кредитования, процентным ставкам, а также по регулированию валютного рынка. FOMC является одной из самых ключевых фигур современного государственного регулирования международных финансовых рынков. Возглавляет FOMC тоже Алан Гринспен.

Дополнительную информацию о ФРС и FOMC вы можете найти на сайте http://www.federalreserve.gov.

В 90-х годах прошлого века значительное влияние на валютный рынок оказывал Роберт Рубин (Robert Rubin), который с 10 января 1995 г. по 2 июля 1999 г. занимал должность секретаря Казначейства США (Secretary of the Treasury, U.S. Department of Treasury). Сразу после него до завершения президентства Билла Клинтона этот пост занимал Лоуренс Саммерс (Lawrence H. Summers). С 20 января 2001 г. 72-м министром финансов, так еще иногда называется должность секретаря Казначейства, был Пол О'Нил (Paul H. O'Neill). 73-м секретарем Казначейства 13 января 2003 г. стал Джон Уильям Сноу (John William Snow), реально вступивший в эту должность 3 февраля. Неизвестно, какую роль Сноу сыграл в девальвации доллара 2003 г., однако падение американского доллара за этот год против евро на 17.5% — с 1.04 до 1.26 — можно было бы приписать его целенаправленной политике.

Дополнительную информацию о действующем руководителе Казначейства вы можете найти на сайте http://www.ustreas.gov.

Рубин на своем посту был известным поклонником сильного доллара, утверждая, что «сильный доллар является национальным интересом», так как способствует низкой инфляции.

В 1995 г. Рубин сыграл важную роль, порекомендовав ФРС выкупить на рынке $6.5 млрд. вместе с другими центральными банками для поддержания стремительно дешевевшего доллара США. Напомню, что 19 апреля 1995 г. американский доллар упал до исторического минимума 79.75 йен, хотя еще в начале 1970-х годов торговался на уровне более чем 300 йен за доллар. Такое сильное падение доллара заставило многих экономистов за¬бить тревогу, предсказывая ускорение инфляции и бегство инвесторов с американского фондового рынка.

Рубин также принимал самое непосредственное влияние в локализации и разрешении мексиканского кризиса 1995 г. и азиатского кризиса 1997 г.

Немалую роль в регулировании валютного рынка в начале 90-х годов сыграл Ллойд Бентсен (Lloyd Bentsen).

В противоположность Рубину и Сакакибаре, о котором речь пойдет ниже, Ллойд Бентсен являлся приверженцем сильной йены. Будучи министром финансов США (с 1993 г.), он создал так называемый «верхний предел Бентсена» для доллара. Главной целью его борьбы за сильную йену было уменьшение отрицательного сальдо торгового баланса США в торговле с Японией, достигшего $49.4 млрд. к концу 1992 г., что было самой большой величиной за предыдущие четыре года.

В начале 1993 г. Бентсен сказал, что более сильная японская валюта поможет торговле США. В результате йена уже в августе выросла с январского значения 126 до 100 йен за доллар. Однако в январе 1994 г. доллар вернулся к 113 йенам, что побудило Бентсена заявить, что «ослабление йены — недопустимый для Японии выход из рецессии». И рынок вновь «послушался» Бентсена. В итоге к маю 1995 г. доллар потерял 37% своей стоимости против йены, если за точку отсчета взять приблизительное начало министерской деятельности Бентсена.

Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) был создан совсем недавно, в 1998 г. В настоящий момент ЕЦБ играет очень важную роль в денежной и валютной политике не только объединенной Европы, но и всего финансового мира.

Первым его президентом являлся голландец Вим Дуйсенберг {Willem R Duisenberg). С 1 ноября 2003 г. Дуйсенберга на посту первого европейского центробанкира сменил француз Жан-Клод Трише (Jean-Claude Trichet).

Дополнительную информацию о ЕЦБ вы можете найти на сайте http://www. ecb. int.

Бундесбанк Германии с 1 сентября 1999 г. возглавляет Президент Эрнст Вельтке (Ernst Welteke). Он сменил на этом посту Ханса Титмайера (Hans Tietmeyer)y поистине человека-легенду валютного рынка, стоявшего у руля одного из мощнейших центробанков с 1 октября 1993 г. по сентябрь 1999 г. Этот человек сделал свое ведомство одним из самых влиятельных среди центральных банков мира. Титмайер являлся сторонником концепции, что помощь другим странам в ущерб Германии недопустима. Главным врагом экономики Титмайер считал инфляцию, регулирование которой он производил через процентные ставки. Иногда свои решения он принимал неожиданно даже для известных аналитиков. Например, 9 октября 1997 г. только четыре из 34 аналитиков, опрошенных Bloomberg News, ожидали изменения учетной ставки Бундесбанком, а Титмайер ставку все-таки изменил.

Ханс Титмайер имеет скептический взгляд на единую европейскую валюту. Как-то он даже сказал, что «небо не упадет на Европу», если введение отдельной валюты будет отсрочено. Вместе с тем он поддержал усилия тогдашнего канцлера Германии Гельмута Коля (Bundeskanzler Helmut Kohl) no стабилизации денежно-кредитного состояния Германии на пути к соблюдению критериев Маастрихтских соглашений.

Все свое влияние Ханс Титмайер направил на создание Европейского Центрального Банка как копии Бундесбанка, нацеливая его на регулирование денежной массы как главного способа влияния на инфляцию.

Первым заместителем президента Бундесбанка является Юрген Штарк (Jurgen Stark).

Дополнительную информацию можно найти на сайте Бундесбанка http://www.bundesbank.de.

Во главе Банка Англии с 30 июня 2003 г. стоит управляющий (Governor) Мервин Элистер Кинг (Mervyn Allister King). До этого в течение 10 лет (с 1 июля 1993 г.) первым лицом Old Lady был Эдвард Джордж (Edward Alan John George). В кабинете Джорджа Мервин Кинг был заместителем по вопросам монетарной устойчивости.

Дополнительную информацию вы можете найти на сайте Банка Англии http://ww.bankofengland.co.uk.

Банк Японии с марта 2003 г. возглавляет управляющий (Governor) Тошихико Фукуи (Toshihiko Fukui, дата рождения 7 сентября 1935 г.). Заместителями председателя правления Банка Японии являются Тоширо Муто (Toshiro Muto) и Казумаса Ивата (Kazumasa Iwata).

Дополнительную информацию вы можете найти на сайте Банка Японии http://www.boj.or.jp.

Министерство финансов Японии играет намного более важную роль, нежели Банк Японии, который скорее выполняет техническую функцию по отношению к действиям Минфина.

По признанию практически всех аналитиков, в 90-х годах прошлого столетия самой большой властью в денежно-кредитной политике послевоенной Японии обладал Эисуке Сакакибара (Eisuke Sakakibara). «Мистер Йена» («Mr. Yen») — так называли Сакакибару в тот период, когда он возглавлял Министерство финансов Японии.

Такого уважительного прозвища Сакакибара удостоился за тот год — с середины 1995 г. по середину 1996 г., — когда возглавляемое им ведомство руководило валютными интервенциями Банка Японии. Общая сумма интервенций за этот период составила около $40 млрд., включая интервенции других центробанков, направленных на усиление доллара США.

Экспортно-ориентированная экономика Японии в то время страдала от «иендака» — так японцы называют повышение курса йены. «Иендака» угрожала экспортному потенциалу страны, а значит, негативно влияла на финансовую стабильность Японии. Отягчающим обстоятельством стало постоянное удешевление относительно йены (валюты балансов японских финансовых и промышленных организаций) зарубежных инвестиций, ка¬питалов и активов.

В противоположность Роберту Рубину валютным кредо Эисуке Сакакибары было следующее: «Усиление йены нежелательно». Реализуя его в случае роста йены, он постоянно искал возможности для валютной интервенции, продавая йену против других валют, особенно против американского доллара.

Практически все торговцы, зная Сакакибару как неумолимого игрока, боялись одних только его слов, что практически всегда оказывало неизменно положительный результат на йену — она падала. Исключение составляли лишь случаи, когда усиление йены было обусловлено действительно значимыми и неизбежными фундаментальными событиями, когда даже валютные интервенции Банка Японии могли разве что притормозить нежелательную тенденцию.

Преемником Эисуке Сакакибары на посту министра финансов Японии стал Киичи Миядзава (Kiichi Miyazawa), который продолжил политику своего предшественника по всемерному сдерживанию усиления йены.

Некоторое время после Миядзавы министром финансов Японии был Масаджуро Шиокава (Masajuro Shiokawa) — на этот пост он был выдвинут уже в более чем 80-летнем возрасте. Однако вскоре после этого 22 сентября 2003 г. его сменил более молодой Садакацу Танигаки (Sadakazu Tanigaki).

Дополнительную информацию вы найдете на сайте Министерства финансов Японии http://www.mof.go.jp.

Среди коммерческих банков, активно торгующих валютами, выделяются Barclays Bank, Chase Manhattan Bank, Citibank, Deutsche Bank, Standard Chartered Bank и Union Bank of Switzerland. Ежедневный объем валютных операций этих банков достигает миллиардов долларов. При этом можно отметить высокую концентрацию валютообменных операций среди небольшого количества банков — более 3/4 дневного оборота валютного рынка проходит менее чем через 1000 банков мира.

Инвестиционные и пенсионные фонды проводят активную политику «портфельного» инвестирования. Данная политика заключается в приобретении государственных и корпоративных ценных бумаг в различных странах мира.

Обычно эти организации называют просто фондами (funds). Среди наиболее известных фондов выделяют Quantum Fund, входящий в «империю» Джорджа Сороса (George Soros), который является одним из самых крупных валютных спекулянтов современности.

В первую очередь Сорос известен как человек, который «сломал» Банк Англии: в 1992 г. Quantum Fund сделал позицию на падение фунта стерлингов, которую защищал Банк Англии. Последний в итоге не сумел удержать фунт от девальвации даже путем поднятия ставки ссудного процента на пять полных процентов (до 15%) и потерял значительную часть валютных резервов, львиную долю которых (около $2 млрд.) «прибрал к рукам» Quantum Fund. День, в который это случилось, — 16 сентября — впоследствии назвали «черной cредой». Кроме негативного финансового результата девальвации фунта итогом стал выход Великобритании из Европейской валютной системы, вслед за которым последовали серьезные изменения валютной политики всех западноевропейских стран.

Однако остальные спекуляции Джорджа Сороса на валютном рынке были не столь удачны. Так, в один день — 7 октября 1998 г. — Сорос потерял около $380 млн. (или 4% активов Quantum Fund), когда доллар США упал против йены на максимальную за последние 25 лет величину. Причиной столь сильного падения были срочные продажи валютных средств хедж-фондами, осуществляемые с целью покрытия потерь от кризиса в развивающихся странах.

Еще около $2 млрд. Джордж Сорос потерял на инвестициях в Россию, в том числе из-за четырехкратной девальвации рубля, которая произошла в августе 1998 г.

Уоррен Баффет (Warren Buffett), которого часто называют «отшельником из Омахи» за уединенный образ жизни в отдаленном американском штате, до 2002 г. не был активным субъектом валютного рынка. И хотя имя Баффета мало известно широкой публике, его влияние на мировые финансовые рынки зачастую более значительно, нежели влияние Сороса. По признанию многих аналитиков и рейтингов, Баффет является величайшим инвестором за всю мировую финансовую историю. Так, за период с 1957 по 1995 г. доходность операций Уоррена составляла в среднем 27% в год. Пусть эта величина и меньше, чем у Джорджа Сороса, который за период с 1969 по 1995 г. зарабатывал в среднем 34% в год, но зато она стабильно получена за гораздо больший период времени.

Свои операции Уоррен Баффет проводит через созданный в 1964 г. инвестиционный холдинг Berkshire Hathaway (http://www.berkshirehathaway.com). Этот холдинг держит крупные пакеты акций шести компаний: The Coca-Cola Company, The Gillette Company, American Express Company, H&R Block Inc., HCA Inc., Wells Fargo & Co, Walt Disney и Federal Home Loan Mortgage Corp.

До 2002 г. Баффет зарабатывал только на покупке акций американских компаний и не занимался валютными спекуляциями. И, когда у него спрашивали относительно американского доллара, Баффет неизменно повторял: «Вы не можете заработать деньги, делая ставки против Соединенных Штатов Америки».

Однако в годовом отчете Berkshire Hathaway по итогам 2003 г. Уоррен Баффет объявил, что в 2002 г. сделал первую в своей жизни ставку на валютном рынке с использованием валютных форвардов, которую увеличил в 2003 г. Еще более странно и интересно, что это была ставка против доллара США — он купил пять иностранных валют против доллара. В этой связи очень интересны причины, которые подвигли великого инвестора на старости лет сделать такую рискованную ставку (см. выдержку из отчета).

Ставка против доллара принесла инвестиционному холдингу Berkshire Hathaway в 2002 г. прибыль в сумме $193 млн. и $536 млн. в 2003 г. Кроме того, по состоянию на 31 декабря 2003 г. нереализованная прибыль по открытым валютным форвардным контрактам на сумму около $11 млрд. составляла $630 млн. Таким образом, суммарная прибыль холдинга на валютных спекуляциях за 2002-2003 гг. превысила $1.3 млрд. Согласитесь, весьма впечатляющий результат умелого применения знаний.

Из годового отчета Berkshire Hathaway (2003 г.)

В течение 2002 г. мы вышли на валютный рынок, впервые в моей жизни, и в 2003-м мы увеличили наши позиции, поскольку я стал еще более медведем по доллару. Я должен обратить внимание на то, что кладбище прорицателей имеет огромную секцию для макропредсказателей. Мы в Berkshire сделали немного макропрогнозов и редко видели, чтобы другие делали их с постоянным успехом.

Мы имеем — и будем иметь — большую часть активов Berkshire's состоящими из американских активов. Но в последние годы торговый дефицит нашей страны был сильно вскормлен огромным количеством требований к американской собственности от остальной части мира. В течение некоторого времени иностранный аппетит к этим активам с готовностью поглощал предложение. Позднее, в 2002-м, мир начало пучить от этой диеты, и ценность доллара против основных мировых валют заскользила [вниз]. И даже в этом случае достигнутые обменные курсы не будут вести к обнулению нашего торгового дефицита. Продолжат или нет иностранные инвесторы, как и раньше, затовариваться долларами? Последствия этого [обесценения доллара] — гадание для любого. Однако они могли бы быть неприятными и фактически привести к большой неопределенности валютных рынков.

Практический интерес для валютных спекулянтов представляет контроль Berkshire за рисками изменения котировок доллара. Как указано в отчете, ежедневно Berkshire мониторит изменение стоимости доллара. Приведенная ниже таблица показывает, как изменится итоговый финансовый результат (прибыль или убыток) Berkshire в случае соответствующего изменения котировок доллара. Здесь мы видим, что равновеликий рост или снижение курса доллара по-разному отражается на финансовом результате. И отражается правильно. Например, рост доллара на 10% приведет к убыткам в сумме $512 млн., а снижение доллара на те же 10% — к прибыли в сумме $1865 млн. И такая разница — в сумме больше $1.3 млрд. — только наполовину объясняется накопленной нереализованной прибылью ($630 млн.) по уже имевшимся на 31 декабря 2003 г. открытым форвардным контрактам. Дополнительный финансовый результат объясняется разницей в процентных ставках между долларом и иностранными валютами, в которые инвестировал Berkshire, которая приводит к положительным свопам. Позже мы будем говорить о таком «волшебном превращении» времени в деньги с помощью свопов, когда курс валюты может даже не сдвинуться с места, а вы заработаете.

К аналогичной группе участников валютного рынка относят финансовые организации, являющиеся структурными подразделениями транснациональных корпораций — General Motors, Ford, Coca-Cola, Johnson & Johnson, British Petroleum, Sumitomo, Mitsubishi, Daimler-Chrysler ит. п. Здесь необходимо отметить существование двух основных групп фондов — пенсионных и хедж-фондов. Пенсионные фонды основной своей задачей ставят сохранение вложенных в них средств, а получение прибыли отходит на второй план. Управляющие подобными фондами получают вознаграждение как процент от активов. Отсюда становится понятным, что пенсионные фонды редко осуществляют рискованные спекулятивные операции. Противоположной им стратегии придерживаются хедж-фонды, ярким представителем которых является Quantum Fund. Управляющие хедж-фондов получают вознаграждение в виде процентов от прибыли, отсюда появляется стремление хедж-фондов заработать на любой, даже самой рискованной операции. Исторически пенсионные фонды были созданы раньше хеджевых (в ЗО-е годы нашего столетия), и на сегодня суммарные их активы значительно больше. Однако снижение доходности классических инструментов инвестирования (государственные ценные бумаги и акции) провоцирует все большее число инвесторов вкладывать свои средства в хедж-фонды, несмотря на более высокий риск данных инвестиций. В настоящий момент активная спекулятивная деятельность хедж-фондов является главным источником нестабильности финансовых рынков. Зачастую только одни слухи о том, что какой-то крупный хедж-фонд начал проводить широкомасштабные операции на рынке некоторого товара, способны сильно «качнуть» рынок в ту или иную сторону.

Брокерские фирмы отвечают за сведение покупателя и продавца иностранной валюты и осуществление между ними валютной сделки. За подобное посредничество брокерские фирмы получают комиссионные. Основной формой взимания комиссионных на FOREX'e являются спрэды между котировками на покупку и продажу валют, когда брокер дешево покупает и дорого продает.

Крупнейшими брокерскими фирмами на валютном рынке являются Bierbaum, Coutts, Harlow Buttler, Lasser Marshall, Tradition, Tullet and Tokio и др.

Отдельную группу организаций, оказывающих значительное влияние на валютный рынок, составляют следующие правительственные органы:

• Министерство финансов Германии (министр финансов Эйхель — Aihel);

• Министерство финансов Великобритании (с 2 мая 1997 г. министр финансов Гордон Браун — Gordon Braun);

• Министерство финансов Франции (с 1995 г. министр экономики и финансов Жан Артуи — Jean Arthuis).

(Материалы приведены на основании: Эрик Л. Найман. Малая энциклопедия трейдера. 8-е изд – М.:Альпина Бизнес Букс, 2007)